宏觀面：兩會定調(diào)財政政策積極，貨幣政策寬松，擴內(nèi)需穩(wěn)消費目標，汽車成政策發(fā)力點。

 

供應端：進入6月，泰國等產(chǎn)區(qū)割膠進程緩慢，開割初期膠水產(chǎn)量較少，原料收購價格堅挺，供應尚未釋放，需求端：目前市場核心主導因素是需求端政策變化，各地區(qū)汽車消費政策將于6月底結(jié)束，期間政策加碼有望帶來汽車、重卡需求回暖預期，供需矛盾有望緩和，膠價有望修復性震蕩偏強走勢。

 

策略：激進者建議滬膠、20號膠逢回調(diào)買入

 

詳細內(nèi)容

 

一、5月行情回顧

 

5月滬膠主力區(qū)間震蕩，期價中樞抬升。滬膠基本面多空博弈加劇，供需矛盾稍有改善，國外疫情至暗時刻已過，各國央行貨幣政策、財政政策寬松，歐、美等重啟經(jīng)濟，宏觀政策暖風頻頻，國內(nèi)逆周期政策繼續(xù)發(fā)力，大批基建項目開工，各地區(qū)汽車促消費政策維持到6月底，輪胎替換胎、配套胎需求有支撐，而國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)橡膠樹由于干旱、白粉病導致開割進程緩慢，供應還未全面釋放，膠水收購價格走高，成本端有支撐，但青島保稅區(qū)區(qū)外庫存高企，去庫存壓力較重，令膠價大幅走高動力不足。

 

 

二．兩會定調(diào)擴內(nèi)需穩(wěn)消費戰(zhàn)略，汽車成政策發(fā)力點

 

兩會政策暖風頻頻，定調(diào)財政政策更加積極、貨幣政策寬松、擴內(nèi)需促消費戰(zhàn)略目標。2020年新春伊始，新型肺炎疫情在全球肆虐，導致全球經(jīng)濟放緩，而目前國內(nèi)疫情已基本得到控制，國外疫情亦進入平臺期，至暗時刻已過，各國財政政策、貨幣政策寬松，歐洲出臺支持新能源汽車政策、美國50個洲重啟經(jīng)濟等舉措以減弱疫情對經(jīng)濟沖擊，國內(nèi)亦出臺逆周期調(diào)控政策，兩會政策提出財政政策更加積極，赤字率上調(diào)至3.6％，新增財政赤字1萬億，發(fā)行特別國債1萬億，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，運用降準降息，引導貸款利率下行，同時提出擴內(nèi)需戰(zhàn)略，加強新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強交通水利等重大工程建設(shè)。

 

汽車成政策發(fā)力點。自國內(nèi)疫情爆發(fā)以來，國內(nèi)社會消費品零售總額出現(xiàn)大幅下滑，其中汽車類消費成主要拖累，截止2020年4月，社會消費品零售總額當月同比下滑7.5％，而汽車類消費總額同比轉(zhuǎn)正，汽車作為可選消費在社會消費品零售總額中占比10％，占比較大，若國家要實現(xiàn)擴內(nèi)需穩(wěn)消費目標，汽車消費成為有效抓手。

 

 

三．基本面分析

 

1.國內(nèi)外膠水產(chǎn)出較少，供應尚未釋放

 

東南亞產(chǎn)膠國4月產(chǎn)量尚未全面釋放，需求邊際好轉(zhuǎn)。ANRPC產(chǎn)膠國4月產(chǎn)量84.8萬噸，消費量79.63萬噸，供應量與消費量差值出現(xiàn)減小，供需矛盾出現(xiàn)緩和，其中4月中國天然橡膠消費量為49.7萬噸，占ANRPC當月消費量的62.4％，成主要增量，主要由于國內(nèi)疫情在3月中旬已基本得到控制，國內(nèi)各地區(qū)陸續(xù)出臺促汽車消費政策，在汽車政策加碼下帶動需求回升。

 

進入6月，開割初期產(chǎn)量較少對市場影響有限，主導因素仍是需求端政策帶來需求回升預期。國內(nèi)外產(chǎn)膠區(qū)已于5月下旬陸續(xù)開割，國內(nèi)云南、海南地區(qū)由于白粉病嚴重及橡膠現(xiàn)貨低迷，割膠初期膠水產(chǎn)量預計較少，泰國南部出現(xiàn)多日降雨、越南高溫干旱，影響割膠進程，預計6月泰國產(chǎn)量恢復有限，截止2020年4月，泰國天然橡膠產(chǎn)量為34.07萬噸，同比下滑26.7％，環(huán)比下滑5.7％，從泰國月度產(chǎn)量季節(jié)圖亦可發(fā)現(xiàn)6月產(chǎn)量增量有限，目前國內(nèi)橡膠市場仍是需求端政策預期，橡膠下游需求主要是汽車、重卡，從4月29日發(fā)改委定調(diào)穩(wěn)定擴大汽車消費到兩會提出擴內(nèi)需穩(wěn)消費戰(zhàn)略目標，汽車的政策加碼帶來對橡膠需求回升的預期，預計6月橡膠仍是修復性震蕩偏強走勢。

 

 

四大主產(chǎn)區(qū)運輸物流放寬，橡膠出口量上升。東南亞四大主產(chǎn)國泰國、越南、馬來西亞、印度尼西亞疫情得到初步控制，進入6月，四大產(chǎn)區(qū)人員流動、物流運輸將恢復常態(tài)，橡膠出口或?qū)⒒謴屯暾Ｋ剑?-7月出口量將繼續(xù)增長，據(jù)ANRPC，四大主產(chǎn)區(qū)4月天然橡膠出口量78.94萬噸，同比上升10.72％，增速轉(zhuǎn)負為正。

 

國內(nèi)橡膠消費回暖，天然橡膠進口量同比增速出現(xiàn)回升。天然橡膠是對外依存度較高的品種，國內(nèi)產(chǎn)量較小，大部分依賴進口，進口來源國主要是泰國、越南、馬來西亞、印尼四大橡膠主產(chǎn)區(qū)，四國占我國進口量的90％左右，由于國內(nèi)逆周期調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力，各地區(qū)出臺汽車促銷費政策，政策加碼帶來橡膠需求回升，貿(mào)易商進口意愿增加，據(jù)ANRPC， 2020年前三個月天然橡膠進口量均出現(xiàn)下滑，而4月進口量48.4萬噸，同比上漲17.6％，增速轉(zhuǎn)負為正。

 

 

2.國內(nèi)庫存高企，去庫壓力較大

 

從國內(nèi)天然橡膠月度供需平衡表庫存推演來看，2020年4月國內(nèi)供應量53.02萬噸，環(huán)比上漲14.72萬噸，消費量50.2萬噸，環(huán)比上升8.06萬噸，供應增加量大于需求增加量，導致4月庫存繼續(xù)增加2.82萬噸，庫存壓力較大，筆者統(tǒng)計了近10年以來，天然橡膠交易所倉單量與滬膠主力收盤價得出其相關(guān)系數(shù)達到-0.64，屬于中度負相關(guān)關(guān)系。

 

 

國內(nèi)橡膠庫存高企，去庫壓力較大。隱性庫存即青島保稅區(qū)區(qū)外庫存，隱性庫存代表著市場上貿(mào)易量一般反映了市場的投機程度，截至5月25日，上期所天然橡膠倉單合計為232940噸，較5月初減少2270噸，但青島保稅區(qū)區(qū)外庫存一直呈現(xiàn)累庫狀態(tài)，筆者以4月庫存為例進行分析，從上文推演出4月總庫存增加2.82萬噸，上期所4月庫存減少0.1萬噸，其隱性庫存增加2.81萬噸，目前區(qū)外庫存約62萬噸，且?guī)齑婢S持增長，庫存高企，令膠價大幅上漲動力不足。

 

 

3.泰國割膠進程緩慢，原料收購價格小幅上漲

 

泰國受連續(xù)降雨割膠進程放緩，原料收購價格小幅上漲。近期泰國南部降雨頻繁，據(jù)泰國天氣網(wǎng)，未來10天仍有降雨，橡膠園割膠進程放緩，膠水產(chǎn)出較少，膠水與杯膠價格有所上漲，截止5月25日，膠水價格41泰銖/公斤，較月初上漲1.8泰銖/公斤，杯膠價格為28.25泰銖/公斤，較月初上漲1.35泰銖/公斤。

 

近期泰國橡膠委員會決定投入350億泰銖（約合76億人民幣）以減緩疫情期間膠農(nóng)的經(jīng)濟壓力，以確保橡膠收入不低于60泰銖/公斤（約合13塊人民幣/公斤），此項舉措將對膠農(nóng)割膠積極性有所提振，杯膠價格處于警戒線下方，一般來說，對杯膠而言，杯膠價格在32泰銖/公斤基本是棄割的分水嶺，進入6月，在政策扶持下膠農(nóng)與貿(mào)易商割膠收膠的積極性增加，原料收購價格有望繼續(xù)偏強。

 

 

4.汽車政策加碼，需求回升預期

 

政策加碼帶動需求回暖，汽車整體產(chǎn)銷同比轉(zhuǎn)正。據(jù)中汽協(xié)，4月汽車產(chǎn)銷分別完成210.2萬輛與207萬輛，環(huán)比增長46.6％和43.5％，同比分別上漲2.3％和4.4％，同比增速轉(zhuǎn)負為正。1-4月汽車產(chǎn)銷分別完成559.6萬輛和576.1萬輛，產(chǎn)銷量同比分別下降33.4％和31.1％，累計降幅同比收窄。隨著國內(nèi)疫情得到基本控制，發(fā)改委與地方政府出臺的汽車刺激政策，令汽車行業(yè)回暖，同時兩會提出擴內(nèi)需穩(wěn)消費戰(zhàn)略目標，政策加碼帶來需求回升預期有望繼續(xù)發(fā)酵。

 

歐美重啟經(jīng)濟，歐盟有望推出200億歐元購車補貼。雖然近期國外各大輪胎廠、車企相繼復工復產(chǎn)，但由于疫情原因?qū)е陆?jīng)營壓力較大，經(jīng)濟下行，居民購車消費意愿不佳，歐盟考慮出臺大規(guī)模激勵汽車行業(yè)，刺激汽車消費，預計未來兩年歐盟將為購車補貼支出200億歐元，同時國外大型車企例如福特、捷豹路虎等在內(nèi)的汽車制造商呼吁英國政府推出舊車報廢計劃等激勵措施，在國外疫情逐漸好轉(zhuǎn)背景下，國外橡膠需求在政策加碼下有望邊際好轉(zhuǎn)，國內(nèi)輪胎出口訂單邊際回暖。

 

 

2020年4月重卡市場預計銷售各類車型約19.12萬輛，環(huán)比增長59.35％，同比大幅增長61％，1-4月累計增長4.72％，由于重卡多用于長途大噸位物流運輸或配套工程機械施工方面，因此重卡需求和房地產(chǎn)、基建建設(shè)關(guān)聯(lián)度較大，隨著兩會定調(diào)財政政策更加積極，國內(nèi)大型基建項目陸續(xù)開工，重卡需求大幅改善并有持續(xù)向好跡象，但膠價不見反彈，主要是由于重卡銷量一般反映著基建投資，而基建投資是對沖經(jīng)濟下行壓力的調(diào)節(jié)工具，與經(jīng)濟呈負相關(guān)關(guān)系，筆者統(tǒng)計了2013年以來，滬膠主力月度均價與重卡月度銷量走勢，發(fā)現(xiàn)其相關(guān)系數(shù)為-0.1，呈現(xiàn)弱負相關(guān)關(guān)系，這也可以解釋重卡銷量好不一定代表滬膠價格上漲的邏輯。

 

 

各地區(qū)汽車消費政策成果逐漸顯現(xiàn)，輪胎開工率有望繼續(xù)增加。截止5月中旬，已有11個省、24個市陸續(xù)發(fā)布了促進汽車消費政策，其中18個省市的政策將于6月底結(jié)束，政策刺激下的集中購車對于6月的市場恢復能夠起到較好的促進作用，輪胎開工率有望維持增長，截止5月21日，全鋼胎開工率為65.35％，半鋼胎開工率為63.25％。

 

四、市場展望

 

宏觀面：兩會定調(diào)財政政策積極，貨幣政策寬松，擴內(nèi)需穩(wěn)消費目標，汽車成政策發(fā)力點。

 

供應端：進入6月，泰國等產(chǎn)區(qū)割膠進程緩慢，開割初期膠水產(chǎn)量較少，原料收購價格堅挺，供應尚未釋放，需求端：目前市場核心主導因素是需求端政策變化，各地區(qū)汽車消費政策將于6月底結(jié)束，期間政策加碼有望帶來汽車、重卡需求回暖預期，供需矛盾有望緩和，膠價有望修復性震蕩偏強走勢。