近年來，上海期貨交易所（以下簡稱上期所）以建設世界一流交易所為目標，秉承“產品多元化”戰(zhàn)略，不斷完善產品序列，在天然橡膠衍生品市場的建設上，目前已形成較為完善的產品序列，涵蓋天然橡膠期貨、20 號膠期貨、天然橡膠期權、天然橡膠標準倉單及延伸倉單業(yè)務、天然橡膠“保險 + 期貨”鄉(xiāng)村振興項目，同時覆蓋境內境外兩個市場。

本文以天然橡膠衍生品市場服務橡膠產業(yè)高質量發(fā)展為主題，主要介紹了 2021 年上半年全球場內衍生品市場情況、天然橡膠衍生品市場運行情況、天然橡膠衍生品服務橡膠產業(yè)高質量發(fā)展以及未來工作展望等四個方面。

一、2021 年上半年全球場內衍生品市場情況

近十年以來，全球場內衍生品市場成交規(guī)模總體穩(wěn)步上升（圖 1）。

2021 年上半年，全球場內衍生品成交量為 289.08 億手，同比增長 32.08%。其中，期貨成交量為 144.23 億手，占總成交量的49.89%；期權成交量為 144.85 億手，占總成交量的 50.11%。分地區(qū)看，亞太地區(qū)成交規(guī)模最大，占比45.90%；北美地區(qū)排名第二，占比26.39%（表1）。

按場內期貨與期權交易手數計算，2021 年上半年全球排名前三的衍生品交易所是：印度國民證券交易所、巴西圣保羅證券期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所集團。鄭州商品交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所的成交量全球排名依次為第 7、第 8、第 10 和第 26 名（表 2）。

二、天然橡膠衍生品市場運行情況

2021 年 1-6 月，我國商品期貨成交金額為 226.39 萬億元，其中上期所（含上海國際能源交易中心）累計成交 110.15 萬億元，占全國期貨市場成交金額的 48%，繼續(xù)保持國內的領先地位（圖 2）。

（一）天然橡膠期貨運行概況

2021 年上半年，上期所天然橡膠期貨交易手數位列全球農產品類衍生品前 20 位 ( 表 3)。2021 年以來，天然橡膠衍生品市場運行平穩(wěn)，期貨功能有效發(fā)揮，在 2021 年上半年證監(jiān)會期貨品種功能評估中評級為 A。上期所天然橡膠期貨市場規(guī)模已長期居于世界首位，為國內天然橡膠產業(yè)套期保值提供了充裕的流動性。期貨價格與境內外期現(xiàn)貨市場相關性高，有效發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能；天膠市場法人參與度逐年提升，有效發(fā)揮了套期保值功能。

2021 年 1-6 月，天然橡膠期貨成交金額為 9.68 萬億元，在我國商品期貨中排名第 5（圖 3），占上期所成交金額的 9%（圖 4），占全國商品期貨成交金額的 4%。

2021 年 1-6 月，我國天然橡膠期貨市場運行穩(wěn)健，累計成交 6743 萬手（圖 5），同比增長136.47%；日均持倉規(guī)模約 30 萬手（圖 6），同比增長 23%；累計交割 3.74 萬噸，同比減少 52%（圖7）。2020 年 10 月 28 日，天然橡膠期貨單日持倉量 36.25 萬手創(chuàng)上市以來新高；2020 年 10 月 30 日， 天然橡膠期貨單日成交量 227.83 萬手創(chuàng)上市以來新高。今年以來，天然橡膠期、現(xiàn)貨價差窄幅波動， 整體市場風險可控，運行平穩(wěn)。

（二）天然橡膠期貨指定交割倉庫及交割品牌概況

目前天然橡膠期貨的指定交割倉庫分布于上海（占比 32%）、山東（占比 48%）、天津（占比 8%）、海南（占比 6%）和云南（占比 6%），交割倉庫的庫容合計為 69.1 萬噸。今年天然橡膠期貨的庫存相較往年處于較低水平：截至 2021 年 6 月 25 日，天然橡膠庫存小計為 18.35 萬噸，同比減少 23.26%。

（三）天然橡膠期權運行概況

上期所天然橡膠期權自 2019 年 1 月 28 日上市以來，市場運行總體平穩(wěn)，成交量和持倉量逐漸增長。截至 2021 年 6 月底，累計成交量為 575.88 萬手，期末持倉量為 7.43 萬手。2021 年天膠期權主力系列隱含波動率走勢與標的期貨歷史波動率基本一致， 均在 30% 附近。

（四）20 號膠期貨運行概況

目前，上海國際能源交易中心（以下簡稱上期能源） 已有五個國際化品種。20 號膠期貨跟隨原油期貨國際化的腳步，作為境內特定品種，采用“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的模式，全面引入境外交易者參與。20 號膠期貨于 2019 年 8 月12 日在上期能源上市，截至 2021 年 6 月底，20 號膠期貨累計成交 933.65 萬手，累計成交金額為 0.99 萬億元，日均成交量為2.04 萬手，日均持倉量為3.87 萬手。據 FIA 統(tǒng)計，20 號膠期貨成交量在全世界農產品衍生品市場中排名前 50 位，領先新加坡和日本市場同類品種。

20 號膠期貨的價格與境內外期、現(xiàn)貨價格保持高度的相關性，價格聯(lián)動非常緊密。它與上期所天然橡膠期貨、青島保稅區(qū)現(xiàn)貨、新加坡 20 號膠期貨價格的相關系數均達到 90%以上，有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能。

20 號膠期貨的參與結構中，法人參與度高，境外參與占有一定比例。

從 20 號膠期貨的庫存與交割情況來看，2021 年以來，20 號膠期貨庫存總體呈現(xiàn)區(qū)間波動的態(tài)勢；截至 2021 年 6 月 25 日，20 號膠期貨保稅標準倉單為 5.77 萬噸， 同比增長 2.34%（ 圖 8）。2021 年1-6 月，20 號膠期貨累計交割 3.40 萬噸，同比減少47.36%（圖 9）；交割金額約 3.63 億元，同比減少32.58%。

三、上期所服務天然橡膠行業(yè)高質量發(fā)展

上期所圍繞衍生品市場服務天然橡膠行業(yè)高質量發(fā)展，開展以下工作：一是貫徹落實國家脫貧攻堅和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略， 繼續(xù)開展“保險 + 期貨”、場外期權項目以及“服務三農”系列培訓。2020 年天然橡膠“保險+ 期貨” 精準扶貧及場外期權產業(yè)扶貧試點項目覆蓋海南、云南 25 個縣，其中 15 個為原國家級貧困縣，掛鉤天然橡膠現(xiàn)貨產量 19 萬噸，在項目數量、覆蓋區(qū)域、保障人數方面均再創(chuàng)歷史新高，66 個項目總計賠付 1.03 億元，受益膠農超過 15 萬戶，為橡膠產業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和如期打贏脫貧攻堅戰(zhàn)貢獻了“期貨力量”。2020 年，上期所持續(xù)發(fā)力場外期權產業(yè)扶貧試點項目，進一步優(yōu)化期貨市場及產業(yè)資源優(yōu)勢， 通過產業(yè)發(fā)展帶動區(qū)域性脫貧，成效突出；全部項目產生收益達 1985.78 萬元，收益率達 99.3%。截至 2020 年年底，上期所已經連續(xù)四年開展天然橡膠精準扶貧試點項目，累計投入專項資金 3.65 億元，為約 30 萬膠農的近 40 萬噸天然橡膠提供了價格保障。2021 年，上期所繼續(xù)將通過“保險 + 期貨”和場外期權模式，聯(lián)合期貨公司、保險公司、產業(yè)頭部企業(yè)為廣大膠農提供價格風險托底保障。

二是全力服務國家對外開放戰(zhàn)略，助力上海國際金融中心建設，穩(wěn)步推進天然橡膠國際定價中心建設工作。與國際橡膠研究組織成功合作舉辦線上2021 世界橡膠峰會，推動 20 號膠期貨成為境內企業(yè)點價貿易的定價基準，開展保稅交割 20 號膠通過中歐班列復運出境，實現(xiàn)價格與交割貨物向歐洲市場輻射，打造天然橡膠國際定價、貿易集散中心。

三是貼近市場需求，推出天然橡膠衍生品市場多元化服務。通過上線天然橡膠標準倉單與延伸倉單交易，解決期貨市場交易標準化與客戶需求多樣化矛盾，拓寬期貨市場服務實體經濟的深度與廣度。自上線起至 2021 年 6 月底，上期所標準倉單平臺天然橡膠累計成交量為 93.67 萬噸，成交金額達107.43 億元；天然橡膠延伸倉單累計成交1.88 萬噸，成交金額為 2.61 億元。

四是夯實天然橡膠期貨市場基礎設施建設，筑牢市場基石。持續(xù)優(yōu)化天然橡膠期貨交割品牌、天然橡膠和 20 號膠期貨指定交割倉庫庫容；推動 20 號膠保稅期貨與現(xiàn)貨之間的轉換，實現(xiàn)國產 20 號膠參與交割、保稅 20 號膠轉現(xiàn)貨后的跨關區(qū)調撥、保稅交割 20 號膠轉現(xiàn)貨后復運出境等全場景流通。

五是契合市場發(fā)展，優(yōu)化合約及規(guī)則，創(chuàng)新交易機制。一是配合國標的更新，修訂天然橡膠期貨合約；二是配合海關取消天然橡膠進口商檢證，修訂天然橡膠期貨交割細則。三是研究推出 20 號膠期貨結算價交易 (Trading at Settlement, TAS）機制研究。四是研究推出天然橡膠、20 號膠期貨套利交易機制。

六是積極開展市場推廣，減費增效，支持企業(yè)后疫情時代的生產經營。2021 年 1-6 月，支持協(xié)會、頭部企業(yè)舉辦天然橡膠市場論壇 8 次，支持會員單位開展市場推廣活動 122 次。2021 年 1 月，將天然橡膠和 20 號膠期貨“0”交割手續(xù)費率延長至 2022 年1月 10 日。2021 年4 月， 將 20 號膠期貨交易手續(xù)費降低至成交金額的萬分之零點二。

四、未來工作展望

下一步，為兼顧不同品種的功能發(fā)揮，將著力從以下方面做好各項工作。

一是繼續(xù)做精做細產品，以市場需求和實際問題為導向，不斷推動規(guī)則優(yōu)化和制度優(yōu)化，提高市場運行效率和服務水平，切實滿足市場主體的實際需求；適時增加交割商品，優(yōu)化倉庫布局，提高運行效率；持續(xù)優(yōu)化投資者結構，發(fā)揮天然橡膠衍生品的風險管理和定價功能。

二是繼續(xù)加強投資者的教育和市場推廣，深化產業(yè)服務。一對一調研走訪產業(yè)鏈企業(yè)，開展個性化的業(yè)務培訓，建設產業(yè)培訓基地，完善橡膠衍生品序列。

三是研究 20 號膠期貨和天然橡膠期貨之間的良性互動機制，兼顧兩個市場的發(fā)展，研究推出 20 號膠期貨 TAS 交易機制、天然橡膠和 20 號膠期貨套利交易機制等，加強市場之間的協(xié)同效應，全方位、多角度地服務好天然橡膠產業(yè)。

四是持續(xù)推進產業(yè)鏈企業(yè)在境內外現(xiàn)貨貿易中以上期所天然橡膠和上期能源 20 號膠期貨作為定價基準，研究推出離岸交割，推進與境外交易所、境外橡膠專業(yè)機構的合作。

未來，希望市場繼續(xù)支持上期所天然橡膠衍生品市場，充分運用各種工具做好價格波動風險的管理。