天然橡膠庫(kù)存延續(xù)去化，偏多對(duì)待為主

2024.5.22

摘要/觀點(diǎn)

正如我們前期報(bào)告表達(dá)的觀點(diǎn)，中國(guó)天然橡膠庫(kù)存延續(xù)去化降庫(kù)存，庫(kù)存最多的地方就是價(jià)格的洼地，目前同比處于中性偏低水平，對(duì)于膠價(jià)形成支撐，但絕對(duì)數(shù)量仍然不算太低，所以內(nèi)外盤仍有一定價(jià)差。展望后市，延續(xù)前期觀點(diǎn)，目前的需求情況有望延續(xù)，供應(yīng)端后市潛在利多仍存，國(guó)內(nèi)天膠庫(kù)存水平有望進(jìn)一步下降，對(duì)于價(jià)格我們持偏多觀點(diǎn)。

天氣擾動(dòng)暫時(shí)消退，后市或卷土重來(lái)

橡膠類產(chǎn)品自3月見(jiàn)頂后持續(xù)回落，主要由于干旱炒作情緒的消退，以及原油等大宗回落，成本端有所減弱，但與此同時(shí)可以看到海外原料價(jià)格仍處于高位區(qū)間，出口利潤(rùn)偏低到進(jìn)口偏少的邏輯仍然存在，且產(chǎn)區(qū)的天氣擾動(dòng)仍然存在, 5月17日，泰國(guó)政府提醒，北部、中部和南部18日至25日期間注意預(yù)防暴雨帶來(lái)的災(zāi)害，警惕山洪和洪澇。

分產(chǎn)區(qū)具體來(lái)看，目前泰國(guó)原料產(chǎn)出偏少，泰國(guó)乳膠廠幾乎沒(méi)有原料庫(kù)存，開(kāi)工低位，干膠廠原料庫(kù)存在一個(gè)月左右，開(kāi)工五成附近，發(fā)往中國(guó)的訂單量同比去年呈現(xiàn)縮減態(tài)勢(shì)，在原料價(jià)格持續(xù)攀高下，工廠生產(chǎn)成本增加，加劇加工利潤(rùn)倒掛，這種狀態(tài)仍在延續(xù)，使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口同比呈現(xiàn)偏少的情況。

海南產(chǎn)區(qū)，降水天氣持續(xù)，割膠工作開(kāi)展與推進(jìn)受阻，且下游存在一定補(bǔ)庫(kù)需求，支撐濃乳價(jià)格上揚(yáng)，進(jìn)而激發(fā)海南濃乳加工廠搶奪膠水情緒升溫，對(duì)RU形成推動(dòng)。目前海南加工廠生產(chǎn)成本增加，但下游需求缺乏實(shí)際利好改善，加工廠利潤(rùn)空間受限。

云南產(chǎn)區(qū)，氣候端云南產(chǎn)區(qū)干旱問(wèn)題有所緩解，但產(chǎn)出膠水總體表現(xiàn)仍為偏少，原料膠水價(jià)格居高難下，云南全乳膠交割利潤(rùn)維持虧損，截至5月16日云南全乳膠交割利潤(rùn)-85元/噸；調(diào)研得知產(chǎn)區(qū)膠林長(zhǎng)勢(shì)良好，無(wú)其他異常，當(dāng)前加工廠開(kāi)工水平始終保持在5-6成左右，濃乳原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)膠水價(jià)格也有所抬升。

所以整體來(lái)看，供應(yīng)端階段性的天氣擾動(dòng)仍然存在，當(dāng)然這在往年同樣也有發(fā)生，所以需要觀察在今年同比處于偏高水平的原料價(jià)格下的供應(yīng)變化情況；雖然厄爾尼諾現(xiàn)象逐漸轉(zhuǎn)為中性，根據(jù)NOAA的預(yù)測(cè)，一旦厄爾尼諾現(xiàn)象結(jié)束，太平洋的中性狀況可能不會(huì)持續(xù)很久，拉尼娜現(xiàn)象有望在夏末發(fā)展，并至少持續(xù)到初冬。

圖 1：泰國(guó)原料價(jià)格（泰銖/公斤）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖 2：泰國(guó)干膠生產(chǎn)毛利

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖 3：國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)膠水價(jià)格（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖 4：國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)交割利潤(rùn)（元/打盹）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

海外需求延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，中期警惕宏觀風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)測(cè)算，2024年4月，中國(guó)半鋼胎產(chǎn)量為5742萬(wàn)條，環(huán)比+0.14%，同比+5.01%；中國(guó)全鋼胎產(chǎn)量為1351萬(wàn)條，環(huán)比-5.79%，同比-3.71%。4月輪胎產(chǎn)量環(huán)比漲跌互現(xiàn)。成品庫(kù)存方面，截止到5月16日，半鋼胎樣本企業(yè)平均庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)在30.26天，環(huán)比+0.01天，同比-6.26天；全鋼胎樣本企業(yè)平均庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)在43.97天，環(huán)比+0.88天，同比+4.84天。

從國(guó)內(nèi)開(kāi)工以及輪胎成品庫(kù)存水平來(lái)看，半鋼胎今年以來(lái)仍維持了較為景氣的水平，全鋼胎雖然同比也有修復(fù)，但相較半鋼仍然偏弱。半鋼胎更多對(duì)應(yīng)小車以及家用胎，疫情之后的居民出行修復(fù)是較為明顯的，汽車下鄉(xiāng)政策以及新能源車的需求旺盛，這都在內(nèi)需的角度上對(duì)于半鋼胎的需求形成拉動(dòng)，而地產(chǎn)新開(kāi)工下行、貨物運(yùn)輸指數(shù)同比偏低以及重卡換代周期對(duì)于全鋼胎形成壓力。

出口對(duì)應(yīng)的外需自2021年以來(lái)在國(guó)內(nèi)外供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移、一帶一路國(guó)家市場(chǎng)需求、歐美PMI回升下持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，據(jù)中國(guó)海關(guān)總署5月18日公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年前4個(gè)月中國(guó)橡膠輪胎出口量達(dá)286萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.6%；出口金額為506億元，同比增長(zhǎng)7.1%。

今年后市，我們認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)是外圍的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間節(jié)點(diǎn)帶來(lái)的需求衰退預(yù)期對(duì)于橡膠類商品的下行風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)間節(jié)點(diǎn)上預(yù)計(jì)在四季度，在此之前整體向下大幅下挫的風(fēng)險(xiǎn)不大，具體時(shí)間節(jié)點(diǎn)以及宏觀變化還需持續(xù)關(guān)注。

圖 5：輪胎開(kāi)工率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖 6：輪胎月度產(chǎn)量（萬(wàn)條）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖 7：輪胎成品庫(kù)存（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖 8：輪胎出口（萬(wàn)條）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

天膠庫(kù)存延續(xù)去化

據(jù)中國(guó)海關(guān)總署5月9日公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年4月中國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）合計(jì)52.3萬(wàn)噸，較2023年同期的70.1萬(wàn)噸下降25.4%。2024年1-4月中國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）共計(jì)232.9萬(wàn)噸，較2023年同期的276萬(wàn)噸下降15.6%。

截至2024年5月12日，中國(guó)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存135.5萬(wàn)噸，較上期下降2.58萬(wàn)噸，降幅1.87%。中國(guó)深色膠社會(huì)總庫(kù)存為81.3萬(wàn)噸，較上期下降1.8%。

青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計(jì)庫(kù)存量56.64萬(wàn)噸，環(huán)比上期減少0.47萬(wàn)噸，降幅0.83%。

正如我們前期報(bào)告表達(dá)的觀點(diǎn)，中國(guó)天然橡膠庫(kù)存延續(xù)去化降庫(kù)存，庫(kù)存最多的地方就是價(jià)格的洼地，目前同比處于中性偏低水平，對(duì)于膠價(jià)形成支撐，

但絕對(duì)數(shù)量仍然不算太低，所以內(nèi)外盤仍有一定價(jià)差。展望后市，延續(xù)前期觀點(diǎn)，目前的需求情況有望延續(xù)，供應(yīng)端后市潛在利多仍存，國(guó)內(nèi)天膠庫(kù)存水平有望進(jìn)一步下降，對(duì)于價(jià)格我們持偏多觀點(diǎn)。

圖 9：天然橡膠：社會(huì)庫(kù)存（萬(wàn)噸）