東南亞旱情使得天然橡膠減產(chǎn)預期加強，看多情緒升溫提振端午節(jié)前國內(nèi)橡膠期貨價格，主力2409合約一度上沖至 16070 元/噸，創(chuàng)下 2021 年 11 月以來新高。不過短期膠價快速上漲透支利多因素，疊加下游重卡銷量下滑，膠價陸續(xù)回吐漲幅。本周以來，滬膠2409合約沖高回落，連續(xù)下挫，期價回落至15500元/噸一線尋求支撐。

多空分歧出現(xiàn) 滬膠高位震蕩

閭振興

1.美國制造業(yè)的復蘇之路依舊曲折

近期美國制造業(yè)意外下滑引發(fā)市場對大宗商品需求減弱的擔憂，同時美國通脹數(shù)據(jù)反彈也弱化未來美聯(lián)儲降息預期。數(shù)據(jù)顯示，美國5月ISM制造業(yè)指數(shù)達到48.7，為3個月來最低，不及預期的49.6,4月前值為49.2。美國制造業(yè)的復蘇之路仍然曲折，單月實現(xiàn)的擴張也僅曇花一現(xiàn)。

ISM數(shù)據(jù)提升了年內(nèi)美聯(lián)儲降息的預期，同時近期美債利率出現(xiàn)反彈，主要原因在于部分美聯(lián)儲官員表態(tài)繼續(xù)偏鷹。在美債利率的帶動下，美元指數(shù)也出現(xiàn)上行，海外風險資產(chǎn)再度承壓。此外，美國5月非農(nóng)就業(yè)人口增加27.2萬，遠超市場預期的18.5萬。美國5月失業(yè)率升至4.0%，為2022年1月以來首次。今年4月美國CPI同比上漲3.4%，環(huán)比上漲0.3%；3月核心CPI同比上漲3.6%。4月美國生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比上升2.2%，為一年來最高水平。隨著美聯(lián)儲降息預期減弱，宏觀氛圍轉(zhuǎn)向中性偏空。

2.旱情因素導致產(chǎn)膠國割膠工作延后

眾所周知，天然橡膠樹容易受到干旱因素的干擾而誘發(fā)減產(chǎn)。近兩年來，全球厄爾尼諾現(xiàn)象凸顯導致今年4—5月東南亞天膠產(chǎn)區(qū)遭遇旱情，從而導致產(chǎn)膠國膠水產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑。

泰國方面，從季節(jié)性來看，泰國東北部4月中下旬進入開割季，南部產(chǎn)區(qū)5月中旬進入開割季，今年產(chǎn)區(qū)開割基本符合季節(jié)性規(guī)律。但開割初期，泰國東北部和中部產(chǎn)區(qū)高溫少雨，影響割膠工作。進入5月，泰國主產(chǎn)區(qū)先后迎來降雨，東北部割膠工作逐步展開，但南部產(chǎn)區(qū)受天氣擾動，原料產(chǎn)出受阻，整體原料上量節(jié)奏相對偏慢。

越南方面，2024年開割季以來，越南產(chǎn)區(qū)整體開割進程較正常年景延后半個月左右。進入5月以后主產(chǎn)區(qū)降雨增多，5月上旬割膠工作陸續(xù)開展，目前處于快速開割當中。但開割初期，越南新鮮膠水產(chǎn)出較少，以流入濃乳廠為主，疊加濃乳生產(chǎn)利潤支撐，當?shù)貪馊橄鹉z加工廠基本處于全面復工狀態(tài)。不過越南3L生產(chǎn)加工處于持續(xù)虧損中，從而導致工廠加工積極性較低，干膠廠基本尚未復工。直至5月底，伴隨著膠水產(chǎn)出的逐步上量，以及干膠生產(chǎn)加工利潤窗口打開，越南膠廠陸續(xù)發(fā)貨，預計6月中下旬將集中到港。因此，相比于正常季節(jié)，全球主要產(chǎn)膠國泰國及越南產(chǎn)區(qū)新膠供應量在今年天氣影響下，整體釋放節(jié)奏延后且遲緩，從而對橡膠出口體量造成一定影響。

3.進入新一輪開割季后供應壓力趨增

天膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）最新發(fā)布的報告顯示，4月天膠生產(chǎn)國協(xié)會成員合計產(chǎn)膠量達到54.97萬噸，環(huán)比小幅回落1.34萬噸，同比顯著下滑17.83萬噸。從累計水平來看，1—4月累計產(chǎn)膠量達293.3萬噸，較去年同期的343.59萬噸大幅下滑50.29萬噸，降幅達14.64%。

不難發(fā)現(xiàn)，東南亞旱情對膠水產(chǎn)量的確產(chǎn)生了影響。不過隨著季節(jié)性雨季到來，東南亞膠水產(chǎn)量正在穩(wěn)步恢復。根據(jù)過去5年的產(chǎn)膠量數(shù)據(jù)，每年3—4月，全球天膠產(chǎn)量跌至年內(nèi)低谷，而每年5月開始，天膠產(chǎn)區(qū)告別低產(chǎn)季，迎來新一輪割膠期，膠水產(chǎn)量逐月環(huán)比增加，供應壓力穩(wěn)步回升。

圖為2016—2024年泰國月度產(chǎn)膠量（單位：千噸）

4.國內(nèi)下游終端車市需求進一步減弱

國內(nèi)天膠主要用于輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強弱又取決于終端車市景氣度。二季度以來，國內(nèi)車市銷量增速有所放緩，終端零售經(jīng)銷商庫存壓力增加。據(jù)了解，繼4月國內(nèi)乘用車市場銷量同比下跌5.5%之后，5月國內(nèi)車市繼續(xù)呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢。據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，5月前四周（1—26日）國內(nèi)乘用車市場零售銷量同比下降6%，環(huán)比下降2%；乘用車廠商批發(fā)銷量同比下降5%，環(huán)比下跌16%。

在終端車市消費減弱的影響下，經(jīng)銷商庫存開始積壓。1—5月中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)均值為59.98%，較去年同期的59.62%略微上升0.36個百分點，表明1—5月國內(nèi)汽車流通行業(yè)整體處于不景氣狀態(tài)。隨著夏季到來，國內(nèi)車市消費步入淡季，未來終端需求驅(qū)動力量或進一步減弱。

圖為2014—2024年中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)

受前期供應鏈上下游需求集中釋放和部分地區(qū)需求動力偏弱等因素影響，5月中國物流業(yè)景氣度指數(shù)為51.8%，較4月回落0.6個百分點。物流業(yè)景氣度和國內(nèi)重卡運輸相關性較高，受此影響，作為天膠需求的“晴雨表”——重卡銷量在2024年5月出現(xiàn)同比和環(huán)比雙雙回落的景象。據(jù)統(tǒng)計，5月我國重卡汽車銷售約7.5萬輛，環(huán)比大幅下降9%，較去年同期的7.74萬輛也小幅下滑了3%。

圖為2018—2024年中國重卡銷量（單位：輛）

累計來看，1—5月我國重卡汽車銷售約43萬輛，雖然較去年同期增長7%，不過增速卻較1—4月有所下滑。導致重卡汽車銷量增速下滑的原因，一是過去幾年國內(nèi)重卡汽車銷量增速較快，基數(shù)較高，導致今年銷量增速出現(xiàn)下滑；二是國內(nèi)房地產(chǎn)持續(xù)低迷，雖然有扶持政策出臺，但尚未出現(xiàn)大幅扭轉(zhuǎn)跡象，導致地產(chǎn)衍生行業(yè)依然疲弱，重卡增量需求較低，只能依靠存量更新來支撐銷量。在重卡銷量增速下滑的拖累下，滬膠期貨缺乏需求驅(qū)動助力。

5.2024年以來國內(nèi)輪胎產(chǎn)量大幅增長

2024年以來，隨著行業(yè)景氣度持續(xù)攀升，國內(nèi)輪胎企業(yè)產(chǎn)銷兩旺。國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)顯示，4月我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為8944.9萬條，同比增長5.2%；1—4月我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計為33779.4萬條，同比增長11.4%。這一增長趨勢與國內(nèi)外市場需求的回暖密不可分。尤其是半鋼輪胎，產(chǎn)量持續(xù)上升，4月我國半鋼輪胎產(chǎn)量達到5742萬條，環(huán)比增加0.14%，同比增加5.01%。然而，全鋼輪胎市場表現(xiàn)稍顯遜色，4月產(chǎn)量為1351萬條，環(huán)比下跌5.79%，同比下跌3.71%。

出口方面，據(jù)統(tǒng)計，1—4月，我國橡膠輪胎出口量達到286萬噸，較去年同期增長5.6%。同時，出口金額也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢，達到506億元，同比增長7.1%。隨著二季度逐漸進入出口旺季，預計我國半鋼輪胎出口將繼續(xù)保持增長趨勢，有望對二季度輪胎行業(yè)整體銷量提供較大支撐，甚至可能超過去年同期水平。

圖為2013—2024年中國輪胎產(chǎn)量（單位：萬條）

總體來看，前期旱情因素隨著滬膠期貨價格快速拉升而被透支完畢。隨著新一輪割膠季到來，供應壓力趨增，同時終端車市消費開始轉(zhuǎn)弱，經(jīng)銷商庫存回升，疊加重卡銷量同比、環(huán)比下滑的偏空因素沖擊，預計后市滬膠期貨2409合約價格承壓，前期快速上升行情或告一段落，維持高位震蕩整理的走勢。（作者單位：寶城期貨）

分析人士：供應超預期上量可能性小

記者 鄭泉

近期，膠市振幅擴大，滬膠期貨價格在端午節(jié)前一周先跌后漲，展現(xiàn)“V”形反轉(zhuǎn)，節(jié)后一度回落，但目前再度陷入高位拉鋸狀態(tài)，主力2409合約價格最高已經(jīng)來到16110元/噸。

“近日，橡膠系品種整體強勢上行，天膠期貨主力合約已創(chuàng)兩年半以來新高，BR橡膠、20號膠均創(chuàng)上市以來新高，主要是基本面好轉(zhuǎn)導致的?！鄙浇鹌谪浉呒壞芑治鰩熤烀纻b告訴期貨日報記者，當前天然橡膠受氣候影響，原料供應不及預期，進口膠市場報盤上漲，BR橡膠原料丁二烯供應持續(xù)偏緊，青島天膠庫存與丁二烯港口庫存均大幅下行，基本面的好轉(zhuǎn)導致膠價強勢上行。

光大期貨橡膠分析師朱金濤表示，目前處于開割季，減產(chǎn)預期貫穿始終，在需求相對平穩(wěn)背景下，供給下降帶來的驅(qū)動成為主導市場走勢的關鍵。此輪上漲驅(qū)動來自丁二烯橡膠，其原料端提價意愿明顯，此外天然橡膠基本面也有利好因素，如供給偏緊、原料價格創(chuàng)出新高、社會庫存去化流暢等。

弘業(yè)期貨橡膠分析師王來富分析稱，目前上游產(chǎn)區(qū)仍處供給恢復期，但割膠上量受到雨水襲擾并不順暢，尤其是東南亞地區(qū)上量不及預期，泰國至今依然沒能完全放量，產(chǎn)區(qū)開割接連受到干旱及降雨影響，目前開始恢復穩(wěn)定，但恢復過程中原料爭奪依然存在。綜合來看，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)總體上量節(jié)奏同比偏慢，尤其慢于過去5年同期平均水平，導致今年或存減產(chǎn)預期。

“同時，歐洲多套乙烯裂解裝置減停產(chǎn)，亞洲也有多套乙烯裂解裝置檢修，致使海內(nèi)外丁二烯供應持續(xù)緊張，提振丁二烯強勢上漲?！敝烀纻b補充說。

需求方面，據(jù)朱金濤介紹，國內(nèi)輪胎需求以穩(wěn)為主，半鋼胎和全鋼胎需求分化，半鋼胎開工率今年一路強勢，低庫存推動開工率維持八成左右水平，為近5年來的最高位，輪胎庫存周轉(zhuǎn)月均天數(shù)在30天附近；但全鋼胎相對較弱，開工六成附近，同比走弱，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在45天左右。從高頻數(shù)據(jù)來看，5月全國物流業(yè)業(yè)務總量為51.8%，環(huán)比下降0.6個百分點，表明全國物流業(yè)活躍度降低，市場需求減弱。

“此外，進口端近月不及預期，進口量偏低，導致國內(nèi)青島地區(qū)庫存持續(xù)處于去化狀態(tài)，尤其是5月之后時有谷底加速去庫現(xiàn)象，給予市場多頭較多信心?！蓖鮼砀徽f。

事實上，近期國際形勢及宏觀因素也傾向于支持橡膠等戰(zhàn)略資源價格。王來富表示，一方面，俄烏沖突、以巴沖突及也門胡塞武裝紅海襲擾等事件延續(xù)，導致能源價格不穩(wěn)，油價局勢性突漲帶動能化做多現(xiàn)象時有發(fā)生，國際天然氣價格也再度大漲；另一方面，世界主要經(jīng)濟區(qū)域降息成為主基調(diào)，加拿大及歐洲央行降息一度大幅提升貴金屬及原油等資產(chǎn)價格，作為戰(zhàn)略儲備資產(chǎn)之一的天然橡膠也受到一定影響。

展望后市，王來富認為，二度沖高的膠市再度進入高位區(qū)，本周補庫或傾向于繼續(xù)支撐滬膠短時維持高位，但萬六關口技術壓力也進一步凸顯。由于短期市場主要利多因素基本出清，伴隨5月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，滬膠當前高位運行乏力，膠市短期或面臨回調(diào)風險。在車市季節(jié)性轉(zhuǎn)淡的背景下，不排除滬膠回歸前期萬五以下運行中樞的可能。

在朱金濤看來，天然橡膠供應旺季即將到來，市場供應絕對量上漲，但在天氣影響下，主產(chǎn)國產(chǎn)量能否充足有待觀察，超市場預期大幅增量可能性較小。而國內(nèi)需求以弱復蘇為主，上半年多項利好政策的出臺并沒有給盤面價格帶來長時間的利多，并且政策的落地需要地方細則的配合，需求側(cè)的利好顯現(xiàn)短期有限，下半年的驅(qū)動作用將更為明顯。海外需求方面，歐美PMI小幅回升，需求存在底部支撐。短期市場供應上量預期增加，需求持穩(wěn)為主，天膠價格高位震蕩，需關注宏觀外圍變化、產(chǎn)區(qū)供應割膠流暢度以及EUDR原料分流對價格的提振作用。

“綜合來看，天膠進入產(chǎn)出期，但產(chǎn)量不及預期，丁二烯原料偏緊，價格走高，橡膠系成本支撐較強。進口減少，中游社會庫存持續(xù)去化，需求端宏觀環(huán)境利好，預期好轉(zhuǎn)，短期膠價或仍將維持偏強態(tài)勢。中長期看，前期低迷的橡膠產(chǎn)量增長緩慢，后期隨著美聯(lián)儲降息的來臨，橡膠的需求有望改善，橡膠系重心或持續(xù)走強?！敝烀纻b說。

本文源自：期貨日報